业绩符合预期,增长主要来自海外。
   
公司2016H1营收19.54亿元,归母净利润2.02亿元,YoY-6.13%/22.35%,业绩符合预期。国内装饰工程业务下滑较快导致收入端的下滑,利润增量主要来源于海外业务。装饰施工和工程总承包收入分别为5.15/14.3亿元,YoY-63.02%/113.63%。国内/国外业务营收4.95/14.58亿元,YoY-63.69%/103.64%。公司预计2016年1-9月将实现净利润2.9亿元-3.4亿元,YoY+20%-40%。
   
海外占比提升大幅提高整体毛利率,2016H1收入翻倍利润占比达82.6%。
   
2016H1毛利率25.23%,同比上升6.5pct。海外业务毛利率达27.92%,同比提高4.23pct,是公司盈利能力增强的主要原因。海外业务已成为公司收入和利润主要来源,其收入占比已高达74.6%,利润贡献已达到82.6%,我们判断随着海外收入的高速增长,毛利率有望进一步提升。2016H1净利率10.32%,同比提高2.37pct。净利率提高主要原因是营业外收入大幅增加,从2015H1的38万元增至2016H1的2913万元。营业外收入主要来源于拆迁补偿(2907万元),对公司在深圳市大鹏新区葵涌办事处葵新社区的土地及地上建(构)筑物等给予的征收补偿款。
   
期间费用率和经营性现金流有待改善。
   
2016H1费用率为9.84%,同比上升5.5pct。上升的主要来源是管理费用率和财务费用率,分别增加2.7pct和2.8pct,达5.8%和3.6%。管理费用率大幅上升的原因是2015年下半年起成立海外集团和海外各区域公司,管理人员大幅增加。财务费用率主要由利息支出增多引起,短期借款和长期借款合计22.07亿元,环比大幅提升。2016H1经营活动现金流量净额为-12.57亿元,YoY+415.44%。主要由于公司海外业务增长,项目保证金及预付款支出大幅增加。
   
海外“一带一路”+国内医疗PPP,双通道加速业绩提升。
   
海外业务发展态势良好,2016H1新签和中标合同约76亿元,是15年全年新签合同的1.7倍。根据14年底已签或待签的合同额72.76亿元,我们估计在手海外订单金额约为150亿元,合同收入保障倍数9.5,未来业绩高度锁定。医疗健康领域,公司一方面作为投资商,采用PPP模式,参与医院的新建、扩建项目,在前期获得施工利润,中后期享受运营利润。另一方面,公司直接收购现有医院,加快医疗产业链的布局。我们认为公司拥有丰富的工程总包海外经验,国内医院总包建设将成为其优势。另外,公司同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,拥有丰富的资源和资金优势。目前已落地的医院PPP项目开展情况良好。
   
好看公司长期业绩和医疗布局,维持“买入”评级。
   
公司7月9日公告,拟以10.41元定增募资25亿元,大股东认购50%,彰显对公司的强大信心。我们预测2016-18年EPS为0.35/0.53/0.71元,CAGR52%。我们给予公司2016年40~45倍PE,对应合理估值区间13.9~15.8元,维持"买入"评级。
   
风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期。