业绩符合预期,国内收入结算加快
   
公司2016年前三季度营收32.34亿元,归母净利润3.03亿元,YoY+10.87%/25%,EPS0.18元,业绩符合预期。其中,2016Q3收入12.8亿元,实现归属上市公司股东净利润1.01亿元,YoY+53.22%/30.68%。Q3在经历了Q2业绩的低迷期之后重新恢复快速增长。Q3的收入增速超过净利润增速,单季度毛利率有所下滑。依据国内装饰工程毛利率低于国际业务的规律,我们判断国内装饰工程业务收入结算有所加快,在收入增速中的贡献更大。
   
海外收入提升盈利能力,费用率有待加强控制,现金流亟待改善
   
2016年前三季度毛利率24.15%,同比上升4.52pct。海外业务毛利率较高,且利润占比大幅增加,是公司盈利能力增强的主要原因.2016年前三季度净利率9.34%,同比提高1.03pct。费用率的提高对冲了大部分毛利率的增加,从去年的4.89%提高5.06pct至9.95%。管理费用率和财务费用率分别提升了2.39pct和2.46pct。管理费用率额增加主要和公司成立海外集团和海外区域公司,海外管理人员增加有关。财务费用率和借款增加有关。长短期负债已从去年的2.56亿元增至今年同期的26.27亿元。2016年前三季度经营活动现金流量净额为-16.86亿元,YoY+414.8%,主要由于由于公司海外业务增长,项目保证金及预付款支出大幅增加。
   
海外“一带一路”+国内医疗PPP,双通道加速业绩提升
   
公司自6月份以后公告新签和中标的合同达35.92亿元,我们估计今年以后公司新签和中标合已超过111.9亿元,未来业绩高度锁定。医疗健康领域,公司一方面作为投资商,采用PPP模式,参与医院的新建、扩建项目,在前期获得施工利润,中后期享受运营利润。另一方面,公司直接收购现有医院,加快医疗产业链的布局。我们认为公司拥有丰富的工程总包海外经验,国内医院总包建设将成为其优势。另外,公司同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,拥有丰富的资源和资金优势。目前已落地的医院PPP项目开展情况良好。
   
人民币贬值直接利好公司业绩
   
自2015年8月11日汇改以来,人民币兑美元中间价一路走高。人民币加入SDR和国庆出台房地产严控政策后,人民币兑美元的脱钩走势愈加明显。截止目前,人民币贬值比例已超过10%。而公司2016H1海外收入比例已达75%,利润占比更是高达83%。公司海外合同大多以美元结算,对应确认的人民币收入将上升,而成本端变化不大,所以公司在手和施工订单在人民币贬值情况下将释放更多的利润。
   
好看公司长期业绩和医疗布局,维持“买入”评级
   
我们预计海外订单准备时间存在一定不确定因素,且国内PPP订单收入确认大部分将从明年开始。我们调低2016-18年EPS为0.30/0.39/0.50元,CAGR 34%。我们给予公司2017年30~35倍PE,对应合理估值区间11.7~13.7元,维持"买入"评级。
   
风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期。